笔者曾任华润万家苏州公司总经理，当年的苏州公司门店ＥＢＩＴ占销售比重高达８％以上，曾获誉“华润万家最赚钱的城市公司”。我也曾因此而自满乃至自傲。但在某次的路演中与集团某高管的一席交流，让我醍醐灌顶，他说“苏州公司虽然盈利能力很强，但是在资本市场上，它却最不值钱。”原因有二，一是苏州华润在苏州同业态市场已经拥有较大的市场份额，规模空间增长有限；二是苏州华润已经将盈利能力做到极致，利润的增长空间有限。没有增值空间的企业，即使利润再好，也是没有价值的。

　　大家都知道，衡量某股票投资价值的最主要指标是市盈率，股票的价格＝市盈率×该股上一年度每股税后利润。对于零售业来说，税后利润＝销售规模×税后净利率，因此，零售企业市值＝市盈率×销售规模×税后净利率。

　　投资者购买企业股票，买的就是该股票的预期增值。那么在市盈率相对稳定的条件下，企业增值主要来自于：销售规模的增长幅度超过净利率的下降幅度；净利率的增长幅度超过销售规模的下降幅度（销售规模和净利率双向增长，几乎是零概率）。

　　这第一种增值方式是最容易的，只要有钱，扩张不难；但这又是风险最大的，我们往往在规模扩张的时候，因为新店的培育期延长、跨区域的水土不服、竞争加剧、快速扩张的人才缺口、管理幅度和管理资源的配置问题等，导致了净利率的下降幅度超过了规模的增长。

　　第二种增值方式，耗时较长，需要进行企业改良，如流程改善、商品结构调整、供应链整合、团队管理能力提升、核心竞争力培育等，这是需要过程，不是一朝一夕可以立马完成的。并且这与资本投资快速回报的需求是相矛盾的。

　　于是，我们将预见到，零售上市（将上市）公司无一例外地，在融到资金后，近似疯狂地快速扩张，不断地承受新店亏损。而到了某一转折点，放慢发展速度，修枝剪叶，进行内部整合。然后再扩张、再整合、再扩张……如此周而复始，循序渐进。

　　因此，笔者觉得对于目前国内一些零售企业上市后，出现的一些“亏损表象”、“压力现象”，甚至不合逻辑的“扩张现象”，都很正常，无需大惊小怪。