2014/15年度，全球棉花供给过剩的格局仍将延续。作为全球棉花价格权威的美棉，近期也因德州迎来降雨而加强了增产预期，价格大幅下跌。在此大背景下，尽管近期郑棉价格略有反弹，但笔者认为郑棉长期的弱势格局依旧难以得到改变。

    棉花种植面积下调

    库存消费比攀升至163.34%

    根据从全国13个产棉省的主产棉县抽样调查显示，2014年全国意向种植面积6133万亩，较2013年减少929万亩，降幅13%，面积较上月调查下调3万亩。本月预计总产量635万吨，较2013年减少67万吨，降幅10%。新疆自治区种植面积受目标价格19800元/吨出台鼓舞，实际播种面积与去年基本持平。而内地暂无补贴政策，种植面积继续减少，平均减幅24%。

    尽管下年度我国棉花种植面积下调了13%，但USDA最新公布的供需平衡表中期末库存继续攀升至新高。USDA预计下年度中国棉花产量642.3万吨，消费805.6万吨，进口174.2万吨，期末库存1322.9万吨，较上月调高5.4万吨；库存消费比高达164%。可见，我国的棉花库存足以满足国内一年半的消费，种植面积的减少并不会令市场棉花供应紧张，与此同时，巨大的库存压力、缓慢的消费复苏使得棉花压力重重，长期弱势格局难以改变。

    需求增长乏力

    棉纺织行业PMI下降

    海关总署最新数据显示，2014年（1—4月）我国纺织品服装累计出口818.84亿美元，较去年同期扩大17.13亿美元，同比增加2.14%，但增幅较去年同期缩减14.36个百分点。2014年5月，中国棉纺织行业采购经理人指数（PMI）为39.7%，较上月下降4.1个百分点，降幅环比扩大2.2个百分点。可见，下游棉纺织行业景气度再次减弱，对棉花的需求增长乏力，国内棉花需求复苏之路仍然很是艰难。

    替代品方面，化纤等其他纺织原料对棉花的替代作用也将持续存在。目前，粘胶短纤以及涤纶短纤价位分别为12040元/吨和9400元/吨（CC Index3128B级棉花价格为17380元/吨）。由于涤纶短纤、粘胶短纤等其他纺织原料在价格上的优势，将影响纺织企业的配棉比，其对棉花的替代作用将长期存在。

    美棉走弱

    带动国内棉价下行

    近期美棉价格大幅下跌，主要原因有以下两点：1.USDA在2014/15年度的全球供需平衡表中预计，美国2014/15年度棉花产量预估为326.6万吨，较本年度增产16.2%；而出口预估为211.2万吨，较本年度下降7.6%；因此年末库存预估为93.6万吨，较本年度大幅增加59.2%。由于本年度美棉居于高位，促使美国农户种植了更多的棉花，种植面积及产量预估大幅增加，而需求并没有明显增长，增加的产量都体现在了年末库存上。2.美国最大的产棉区德州迎来急需的降雨，更加巩固了增产预期。近几年来美棉的库存消费比处于历史低位，2014/15年度出现回升，预示着下年度美棉的供应紧张情况将得到缓解，甚至还会出现供应过剩的局面，也意味着美棉价格将有望由强势逐渐走弱。

    美棉价格一直是全球棉花价格的权威，如果美棉价格持续走弱，国内郑棉在供给严重过剩的格局下就更没有充足的上涨理由，必将随着美棉价格的走弱继续下行。目前，内外棉盘面价差已经基本回归（按滑准税计算），若后期美棉价格继续走弱，内外棉价差将会扩大，国内棉花将失去竞争力。同时下年度国产棉在质量、销售渠道、销售模式等方面也缺乏竞争力，企业普遍看淡后市导致郑棉难以吸引资金与人气的关注，在此情况下，郑棉难改长期跌势。

    从基本面来看，我国拥有大量棉花库存，而下游需求疲软，郑棉上方压力重重；从政策面来看，收储退市，抛储使得市场供给充裕，压制棉价上行空间，再加上直补出台，棉花产业逐步市场化，国内棉价易跌难涨；从内外棉价差上来看，随着美棉价格的走弱，郑棉势必会随之下行。总之，郑棉长期弱势格局难以改变。操作上，虽然近期郑棉主力1501合约略有反弹，但切勿有抄底思想，多单不可盲目入场，前期空单可以继续持有，反弹可以继续抛空。